曾經風光一時的堅瑞沃能（300116.SZ）已經進入重整程序。

這家2016年還能盈利4億元、轉年就陷入超35億元的公司，一步步從鋰離子電池概念股，走到瀕臨破產的境地，原由離不開讓人又愛又恨的深圳市沃特瑪電池有限公司（以下簡稱“沃特瑪”）。

高溢價收購成泡影

2015年，節能與新能源汽車列入國家十大重點發展范疇，到2016年新能源汽車被列為“十三五”國家戰略性新產業，新能源汽車迎來風口，發展前景巨大。

當時，堅瑞沃能重要從事消防業務。由于消防范疇競爭猛烈，公司發展遭遇瓶頸。2016年國家大力支持發展新能源汽車，因此收購新能源產業成了堅瑞沃能新的盈利上升點。

被收購方沃特瑪，自成立以來已獲得“電動汽車動力鋰電池加工基地”、“動力鋰電池范疇”十大品牌之一、“新能源產業最具影響力”等多項榮譽技術?？梢哉f，沃特瑪的硬件條件十分具有優點。

說起來，投資者對沃特瑪并不生疏。今年九月長園集團（600525.SH）曾以0.18億元“跳樓價”出售的電池包，也是來自于這家沃特瑪。長園集團在2018年為降低沃特瑪經營風險對其子公司中鋰新材的影響，該批電池采購的應付抵消了部分應收沃特瑪款項。

沃特瑪位居我國動力鋰電池前三強。其重要客戶包括東風特汽、一汽客車、大運汽車、我國重汽豪沃、廈門金旅、南京金龍、上海申龍、珠海銀隆、江蘇九龍、奇瑞萬達、唐駿歐鈴等，客戶群體質量較高。

因此，收購成績了雙贏的局面。堅瑞沃能2016年以發行股份及支付現金的方式收購沃特瑪100%股權，使其成為公司的全資子公司，收購對價達到52億元。隨著沃特瑪的加入，堅瑞沃能主營業務收入主力逐漸從原來的消防業務轉變為新能源業務。

數據來源：公司通告、界面新聞研究部

但是另一方面，52億元的并購對價并不便宜。按照賬面價值計算，增值率高達462.29%。同時，沃特瑪也為公司“貢獻”了46億元的商譽。

堅瑞沃能完成收購后，業務重心也逐漸從原有的消防業務轉向新能源汽車。為了配合業務轉型，堅瑞沃能出售了一些盈利能力較差的消防資產。截至2016年年末，公司已基本退出消防產品業務，更多的是將多年在消防產品集成、消防安全處理方法方面積累的相關經驗和優點，投入到新能源汽車發展過程重最為關注的消防安全問題。

但是高溢價收購，并沒有為堅瑞沃能帶來業績上升。公司自2016年收購沃特瑪以來，業績表現一路下降，最好時候便是2016年4.29億元的凈利潤，轉眼到2017年公司凈利潤37.34億元，下降超過969%。

數據來源：公司通告、界面新聞研究部

堅瑞沃能的資產率也從2016年一路飆升至目前的110.85%。其流動占總的比率也從2016年的75%上升至89.44%，可以說壓力一直很大，不僅短時間壓力巨大，而且已經到了資不抵債的境地。

運營上，截至2019年六月三十日，堅瑞沃能的應收賬款周轉天數長達6465.35天，存貨周轉天數長達2535.04天，按照一年365天計算，公司要17年才能收回，銷售掉自己加工的電池包要長達7年的時間。從2016年至今公司的應收、存貨周轉天數一路新增，貨物越來越難銷售，越來越難收回。

數據來源：公司通告、界面新聞研究部

沃特瑪的營收、利潤同堅瑞沃能相同，將“最好的自己”留在了2016年。

這種情況下，沒有完成業績承諾也在意料之中。沃瑪特原股東承諾2016至2018年實現的扣除非常常性損益后歸屬于母公司的累計凈利潤分別不低于4.03億元、9.09億元、15.2億元。從截止到2019年六月三十日披露的業績來看，顯然沃特瑪沒能完成承諾的業績。

什么導致了收購的失??？

切入新能源行業本無可厚非。在收購時，沃特瑪的市場占有率以及業績也都屬于業內第一梯隊。但有什么導致了這場收購最終的失敗，甚至讓堅瑞沃能進入了重整程序？

首先是行業風險。據2018年我國動力鋰電池裝機量統計，三元鋰離子電池占比達58.1%，市場份額最大。但截至2019年半年報，沃特瑪并無三元鋰離子電池產品。在技術上，沃特瑪也是一直堅持磷酸鐵鋰動力鋰電池技術，外出產信部裝備中心曾在【2018】213號文件中提及沃特瑪產品故障率較高，導致公司在抵御行業、外部風險能力上分明不足。

2019年新能源補貼退坡幅度繼續加大，動力鋰電池公司急需在壓縮成本與提升質量之間尋找平衡點，但沃特瑪受其影響，賬戶凍結、人員流失、開工率嚴重不足，加工經營遭受重創，即便維持正常的磷酸鐵鋰動力鋰電池加工都有所困難。

數據來源：公司通告、界面新聞研究部

其次是公司管理問題。今年四月二十九日堅瑞沃能在《內控自我評價報告》中披露，2017-2018年其部分簽署的擔保協議未按照規定履行相應的內部審批程序，同時由于未上報的原由，幾項擔保也未能及時披露，構成違規擔保，涉及金額1.06億元。

除了這1.06億元的違規擔保，收購前沃特瑪自身在、應收上就存在很大的潛在風險，爆發也許只是時間問題。

沃特瑪的重要以應付賬款及銀行借款為主，各期末待償還的應付賬款及銀行借款金額占總額的比例較高，資產率顯著高于同行業上市公司的均值，財務杠桿較高。截至2019年六月三十日，堅瑞沃能合并報表合計165.09億元，其中沃特瑪合計161.76億元。堅瑞沃能為沃特瑪的擔保實際發生額共計41.68億元，其中銀行貸款的擔保金額為39.44億元。而沃特瑪現已出現大量違約事項，堅瑞沃能作為擔保人正面對承擔連帶擔保責任的風險。

截至2019年六月三十日，沃特瑪應收賬款及應收票據凈額為72.57億元。盡管沃特瑪下游客戶多為國內知名的整車廠商，資金實力雄厚，信用情況良好，但回款情況并不好。同時，因產品質量等問題沃特瑪也面對客戶的，最終要怎么樣判決也會對沃特瑪應收賬款的回款造成重大影響。

目前，堅瑞沃能為緩解資金壓力、恢復加工，以1.2億元轉讓了公司所持有的Altura全部股票。同時亦通過引入戰略投資者、開展融資租賃交易來滿足公司恢復加工的設備需求。但公司壓力大，經營情況惡劣，前三季度預計最高虧損數額達32.29億元，是不是能成功注血復蘇真的很難說。

進入破產重整環節，關于堅瑞沃能而言利大于弊。一旦進入重整，目前被凍結的資產和面對的，就會以強制司法判決的形式解除和終止，相當于前路障礙被掃除。一旦堅瑞沃能尋找到戰略投資者，或許有機會卷土重來。